铜-反弹进入末端，震荡对待-当前播报

六月以来，沪铜走出V型反转走势，主要受宏观因素影响。外部来看，美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，属于超预期回落，核心CPI同比增长5.3%，增幅高于预期值5.2%，但低于前值5.5%。美联储6月会议宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是就是铜。但是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此在价格接近技术压力位后出现停顿。

国内来看，5月经济数据全面放缓加剧，CPI和PPI持续下行，表明经济复苏一波三折，复苏预期的红利逐步褪去；需求面支撑不足，如在铜价上就是价格涨高后主动补库不足；但是政策面有更大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，有色黑色共振上涨，需关注政策落地的预期差。

基本面上，铜价供应的确定性在增强。需求端5月份铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌，下游企业趁低价补货所致。预计6月将出现回落，主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

(资料图片)

一、高利润促使产量增长，增长还略超预期

1．铜精矿供应紧张仍将趋向缓解

铜精矿TC触底回升，最新6月进口铜精矿TC为91.1美元/干吨，处于5年来的最高位； 表明铜精矿预期仍然偏宽松。

2.高利润促使产量高速增长

对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此在TC价格高企之下，尽管硫酸价格暴跌，总体利润依然为正，且大部分时间处于1000-2900相当可观的数字区间；5月底冶炼利润为1188元，仍有充足动能进行扩产。

高利润促使开工率维持高位，干扰因素主要是疫情时间线，检修，环保政策以及极端天气下的限电。目前来看，这些因素在今年的扰动将大大降低。

3.产量增加超预期

5月SMM中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；且较预期的95.35万吨多0.53万吨。1-5月累计产量为464.13万吨，同比增加49.25万吨，增幅为11.87%。

产量高于预期的主要原因是利润尚可，新增和复产产能投产均超预期。目前仍在检修季节，预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。

二、需求综述：开工率好于预期，但进入淡季预计回落

1.下游开工率总述

据SMM发布5月铜材产量为197万吨，环比上升3.9%，同比上升9.26%。5月铜材行业整体开工率为78.45%，环比上升3.3%，同比上升10.60%。5月份铜材行业整体开工率超预期上升，主要是受铜价大幅下跌，下游企业趁低价补货所致。各行业景气度如下：铜管行业（90.08）>铜板带行业 （77.34）>电解铜杆行业（76.4），预计6月将出现回落，开工率预计铜管（84.86）>铜板带 （74.93）>电解铜杆（71.27）。主要是进入淡季，且部分企业提前透支了6月订单。

2.分行业概述

分行业看，据SMM数据，5月份精铜制杆企业开工率76.4%，环比增长4.67%，同比增10.54%。主因是铜价大跌后下游漆包线和线缆企业加大采购力度；另一方面就是精废价差缩窄导致精铜杆开工率回升。铜杆涉及的行业非常多，如地产、汽车、基建、家电等。预计6月铜杆企业开工率为71.27%，环比下降5.13 %。主要是下游提前透支订单以及消费淡季来临。

2023年5月份铜板带开工率为77.34%，环比减少0.16%，同比增加8.23%，差于预期。其需求发力点制作半导体二极管和三极管的引线框架增量，而地产相关的白色家电、房屋装修、电子类产品消费下滑。预计2023年6月铜板带开工率74.93%，环比减少2.41%，因消费淡季来临。

SMM调研数据显示，5月份铜管企业开工率为90.08%，环比增加1.30%，同比增加14.21%。铜管所对应的行业主要是家电如空调，地产工程建设。主要原因就是天气异常炎热，空调企业排产较高。分板块看，空调对应的紫铜管开工情况好，卫浴所对应黄铜管开工情况略差。预计6月铜管企业开工率84.86%， 因空调排产环比下滑。

三、也要警惕低库存的持续发酵

什么情况下库存会对价格产生强烈的支撑作用呢？我们经过长期的研究发现，LME+COMEX+上期所库存往18万吨靠近，长期低于18万吨或者一直在那附近徘徊，这些情况都值得警惕，容易引起超级大行情，目前三大交易所库存在15.06万吨左右，需要引起一定的警觉。

综上所述：宏观因素推动铜价大涨，外部因素就是美国暂停加息，美元指数回落利多有色，国内则是进入政策预期红利期，使得铜价相当坚挺。操作上，沪铜加权经过连续大涨后压力位在68500-70500左右，短期追涨不宜。上破后才能确定是新一轮涨势。需关注显性库存低位的发酵情况。

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。

由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。

本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。

如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。

国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。

关键词：