宏观情绪萎靡、下游开工不佳 铜价跳水 铜库存因何一降再降？【SMM月度展望】

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SMM5月12日讯：宏观情绪“遇冷”，叠加4月铜下游企业开工率下降等多重因素发酵，使得此前还算坚挺的铜价在5月11日大跌2.87%之后，今日又继续下行。截至12日日间行情收盘，沪铜主力报64610元/吨，跌幅为2.61%。本周的行情尚未完全走完，截至目前，沪铜主力周线跌幅为2.97%。月线方面，铜价在4月的月线出现2.92%的跌幅之后，截至目前，5月的沪铜主力月线跌幅暂时为3.42%。

(资料图)

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宏观面

中国人民银行公布的数据显示：4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月新增人民币贷款7188亿元。4月货币供应量M2同比增长12.4%。4月社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。》点击查看详情

美国财政部长耶伦（Janet Yellen）周一再度警告称，突破美国债务上限可能导致“金融混乱”，并降低美元作为世界储备货币的地位。美国总统拜登（Joe Biden）周二会见了国会领导人，致力于达成一项协议，使美国避免潜在的债务违约。美国政府最早可能在6月1日耗尽资金，这意味着分裂的国会必须在几周内提高31万亿美元的债务上限，否则将使美国陷入灾难性的、前所未有的债务违约，可能引发经济衰退。

美国国会未能就债务上限问题达成一致，美债违约风险上升，市场推测6月可能是美国财政部资金将殆尽，信贷市场或将进一步恶化，海外经济陷入深度衰退的可能性增大，叠加第一共和银行被收购，银行流动性风险重燃，市场恐慌情绪再起，避险情绪浓厚，铜等风险资产承压大幅下挫。

消息面

云南铜业在日前披露的投资者活动记录表中表示，在全球清洁、非石化能源比例进一步提升的背景下，铜行业将持续健康发展。我们对未来铜行业发展保持乐观。

智利政府最新预期2023年铜价平均为3.85美元/磅，高于此前预期的3.74美元/磅。

澳新银行（ANZ）预期，2023年铜需求将增长4.1%，在供应面限制依然普遍存在的情况下，预计铜市今年将再度陷入供应短缺的局面。

基本面

供应端：国内供应方面，从国内电解铜的5月产量来看，受冶炼厂检修的影响，预计5月的电解铜产量将出现环比下降。据SMM统计，5月有5家冶炼厂有检修计划，另外2家推迟到6月，这5家冶炼厂预计合计影响电解铜产量达到3.03万吨。不过4月检修的冶炼厂在5月陆续复产有助于提升产量；另外，山东某冶炼厂已于5月初点火，预计6月才有成批量的产品出来，因此5月的总产量仍会环比下降。总之，SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量为95.35万吨，环比下降1.65万吨降幅1.7%，同比上升16.4%。进口供应方面，海关总署的数据显示，2023年4月中国铜矿砂及精矿进口量为210.3万吨。受中国炼厂检修所需的原料减少影响，SMM预计5月份中国铜矿砂及精矿进口量或将下降。

需求端：受下游订单减少影响，4月铜材行业整体开工率如SMM此前预期的出现回落。4月铜材行业整体开工率为75.15%，环比下降1.5%，同比上升14.76%。从各铜材来看，各铜材行业的开工率跌多涨少，其中电解铜杆行业跌幅最大。虽然铜管行业景气程度最高，但已经出现环比回落，市场预计后期订单会进一步下降。铜板带行业开工率好于预期的原因是来自变压器和引线框架行业的订单增加。电解铜杆行业开工率降幅最大的原因是，下游电缆厂订单一般没有旺季的迹象，尤其是来自房地产行业的订单始终处于低位。SMM预计5月铜材行业整体开工率为74.78%，环比将会出现小幅下降。

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库存方面：截至5月12日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少1.54万吨至15.20万吨，较上周五下降1.61万吨。相比周一库存的变化，全国各地区的库存仅天津地区小幅上升，其他地区都呈现去库状态。受铜价连续大幅下挫，精废价差明显收窄，下游电缆厂采购量增加且多为采购电解铜杆，这是令各地库存普遍下降的主要原因。

后市

库存方面：随着国内冶炼厂开始进入检修期供应量在减少，不过近期进口窗口已经打开，后市需要关注进口铜的清关量。需求方面，随着铜价大幅下挫，下游补货积极性料会增加。

价格方面：短期来看，后期仍需关注美债是否会出现违约的风险以及美银行业危机是否会出现进一步蔓延。关注铜价下行时，下游低位刚需补库对铜价的支撑，以及终端消费能否出现改善。

长期来看，SMM认为，3月开始随着海外铜矿运输干扰率的降温，铜精矿现货加工费进入回升通道。2024年后全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局，且将改变中国原料进口结构。新能源领域依然是拉动未来铜消费的主要引擎，对于2024后铜供不应求担忧未减。展望后市，SMM认为，预计2023年铜价重心较2022年下移在5%以内，海外低库存状态将有效阻挡铜价回落。

机构观点

中信证券点评4月金融数据称：在经历了一季度的爆发式增长后，信贷在4月明显回落。从结构上来看，居民部门再次“缩表”，不过企业中长期贷款有较强韧性。信贷回落可能是因为一季度透支了部分银行信贷额度和企业信贷需求，而且4月地产销售也边际走弱。社融增速与上月持平，非标融资持续好转。M2增速在高基数下回落。4月M2增速继续下滑，主要是高基数影响。2022年4月的新增存款较多，一方面是因为当时有“固收+”类理财产品赎回潮，转化为存款，另一方面是因为去年4月财政开启大规模增值税留抵返还，推高企业存款。4月居民存款减少1.2万亿元，是季节性波动。因为银行倾向于让理财产品在季末到期，使资金回流成存款，以应对考核，然后在下季初发行新的理财产品承接。因此居民存款在季末季初常出现波动。4月M1增速为5.3%，比上月提高0.2个百分点，或许反映了企业经营活跃度有所提升。

东吴期货研报表示，宏观面，国内CPI以及社融数据均不及市场预期，同时美国债务上限临近但仍未有解决方案，市场衰退忧虑加深，铜价承压下挫。基本面，5-6月炼厂检修较多，增量相对有限，增产压力更多集中在下半年，但非洲铜预计将逐步流入市场，供应压力边际有所增加。消费方面，渐入淡季，电网订单反馈不及预期，消费季节性走弱。总体基本面边际弱化，在宏观情绪修复前，上方仍将承压。》点击查看详情

混沌天成期货认为，供给逐渐宽松，国内需求整体偏稳运行，但需求旺季已过，而海外高利率环境下需求抑制明显，铜盘面破位下行，铜价有进一步下跌的可能，交易上维持逢高空的思路，结构上关注跨期正套机会及LME的borrow机会。

新湖期货研报指出，宏观面利空消息不断，市场情绪转悲观，铜价大幅下挫。虽然4、5月份国内铜消费环比一季度走弱，但在新能源领域高增速的带动下，国内铜消费仍有韧性，铜库存延续去库，上周上期所铜库存下降2176吨至13.5万吨；铜价下跌后，下游积极补库现货市场成交活跃。因此铜价不宜过度看空，预计下方空间有限。

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